国金证券股份有限公司池天惠近期对招商蛇口001979）进行研究并发布了研究报告《结转权益比例提升，回购有望提速》，给予招商蛇口买入评级。

　　营收同比下降，归母净利润同比提升，主要系期内结转项目的权益比例提升。

　　一季度销售规模下降。25年一季度公司销售金额350.70亿元，同比-12.8%；销售面积145.82万方，同比-12.5%。

　　一季度公司获取7宗地块均位于一二线宗+长沙1宗)，总权益拿地金额115.4亿元，综合权益比例57.6%，计容建筑面积72.42万方。

　　博时蛇口产园REIT申请第二次扩募。4月17日公司公告：筹划博时蛇口产园REIT第二次新购入基础设施项目(23年6月16日完成头部次扩募)。购入标的：①招商局光明科技园B地块B1B2栋、B5栋、B6栋、B7栋、B8栋。②南山区妈湾大道前海易港中心及南山区南山街道前海妈湾片区十八开发单元前海易保园区的W6仓库、W7仓库及辅助楼。本次扩募有助于促进公司打通持有物业“投、融、建、管、退”的循环，践行轻重结合发展战略。

　　回购有望提速。截至3月31日，公司累计回购2668.2万股，占公司总股本的0.294%；支付的资金总额为2.65亿元，占拟回购金额上限的37.75%。4月8日公司公告将加快回购公司股份，以维护投资者利益，增强市场信心。

　　随着25年前海高利润项目逐渐进入结转、结转权益比例提升，公司业绩有望触底回升。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为49.6亿元/56.5亿元/63.9亿元，同比增速分别为+22.9%/+13.9%/+13.0%。公司股票现价对应PE估值分别为16.6x/14.6x/12.9x，维持“买入”评级。

　　政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；竣工不及预期。

　　该股蕞近90天内共有24家机构给出评级，买入评级21家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.94。

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